外儲買債倡新意 多元化惟欠真情

市場遍布悖論。當前美國國債是典型，表現為失去三Ａ評級後美債照樣搶手，二百四十億美元的十年期國債很快認購一空，中標利率創歷史新低。搶購者中可能就有中國，因為數據顯示，至今年六月中國連續三個月增持美債，僅六月的增持量，佔海外官方機構增持總量的半數。

中國亦是悖論。中國一方面擔心美債安全，下調評級造成重大帳面損失；另一方面接連不斷地、有數量規模地買美債。一邊要求美方承諾保證資產安全，另一邊官員又自我解畫，稱道美債是相對安全、值得投資的資產，理念與行動深陷分裂狀態，令人疑惑。

中國龐大外匯儲備，乏投資出路的情況暴露無遺。外儲投資多元化經常講、很少做、乏成效，而當局又無能耐從源頭阻止外儲形成，捧住這燙手山芋徒呼奈何。日前，中投香港董事長劉遵義獻計，中國應該買入長期的歐美通脹掛鈎債券，避免憂慮外幣貶值問題。這是一個較新鮮提法，值得就此研究。

通脹掛鈎債券的名堂，隨着通脹升溫、港府倣效歐美推出，開始為人熟知。作為帶有福利性質的債券，是否開放予需大額購買的海外官方機構，尚未有定數。整體上仍是一種政府債券，同國債只存在收益上的分別，像主權信用降級那樣的影響，同樣是避無可避，就安全性而言，與國債並無分別。

然而，就流通性來說，通脹掛鈎債券缺乏交易，作為長年期持有的債券，理所當然地會跨通脹周期持有，歐美傳統上通脹大幅低於新興經濟體，與我們所感受的通脹，不是一樣的概念，以當前情勢論，處於經濟放緩為主流的通脹低風險期，抗通脹並非投資的主要考量。流動性與靈活性，亦並非比美債優勝。

當然，如果以通脹掛鈎債券作為抗衡貶值工具，就要顧及通脹與貶值是否同源頭、同效果。假設預計美國不斷印鈔致衍生貶值及通脹，買通脹掛鈎債券是為防範此一着。但從首輪到次輪量化寬鬆，既看不到美國通脹攀升，也看不到明顯的貶值，通脹都跑到新興經濟體去了。

通脹掛鈎債券的提出，是外儲投資的一條新思路，但從根本而言，並未脫離美債、美元資產的大範圍，也就難以根本擺脫坐困美元資產的局限。正如有關美國欠外國債務五萬億美元，但美國持有國內外資產總值六十多萬億美元，有很大正值的說法，外儲直接買股權、買「實資產」，要比買「紙資產」好。

即使回到抗通脹的本意，外儲多元化的倡議，有關購買資源、囤儲商品、增持黃金，應當是跑贏通脹的佳選，比之「紙資產」更少風險，只是做法上不及買「紙資產」省事便捷。外匯局強調這般那樣困難，認定買美債一條路，實在令人難以理解，懷疑是否真心追求多元化。