Fundman睇市：中國財險值博率下降

捱打捱足成個星期，好友終於報到仇，恒指一係唔升，一升就640點，收報20,260點，但成交奀到得710億元。毫無疑問，上星期五晚，美國零售數據唔錯，道指升過百點，加上尋日亞洲兩個市場南韓及印度因假期休市，環球資金要繼續滾雪球，A股外的亞洲第二大賭場香港，自然是不二之選。

標準普爾剔除美國AAA債務評級，環球股市人人自危，可是央行同銀行賓架驚都未驚過，美債不跌反升，上周中當股市參與者發覺自己睇錯市，歐美股市率先作出修正，歐洲三大指數已經升番去標普向美國放毒箭前水平，道指亦只係跌1.5%，相反港股尋日開市前計，仲累積跌緊6.3%。綜觀市場開始由恐慌回到平靜，幾隻畀空軍隊到開巷的內銀股，開始有分析員在業績前掉頭唱番好，大市的確有條件升上20,500至21,000點之間。至於之後點？毫無疑問要睇內地緊縮政策，仲要玩幾耐至肯落幕。

瑞銀的中國策略師提出，近期中資股急跌，充分反映中國經濟有急速放緩的可能性。目前中資股估值逼近○八年金融海嘯以來最低水平，反之中國經濟目前的基調卻遠勝當時，認為銀行、保險、資源、運輸、公用及電訊股，估值去到具防守性的安全水平，一一年預期市盈率計，更低於○八年谷底水平，而一一、一二年每股盈利增長展望，亦較○八年佳。

講開保險股，財險（02328）中期業績叫人眼前一亮，上半年賺52.9億元（人民幣．下同）按年升97%，足足比大行預測平均值42.8億元多近兩成四。綜合幾個財險業績令人驚喜的重點，期內綜合成本率降4.2%至92.5%，汽車保險業務增長比預期強勁，償付能力充足率由115%升至159%，假如公司不是突然慷慨地派中期息22.5分（四年來首次），估計更達170%以上，由此可見，管理層對下半年展望相當樂觀，即使派現金股息，償付能力充足率仍達150%的年初目標。

產險業有相對高的周期性，財險過去五年業績最低只得1.09億，最多52.12億，相距之大，可見一斑。彭博綜合大行預測，財險一一年全年賺76.02億元，美銀美林剛更新的預測則賺88.69億元，兩個數字分別相當於15.9倍及14.4倍市盈率，但綜合大行畀財險目標價只係13.75港元，即使稍為調高5至10%，但股價急升後的值博率，似乎已經減低。

國壽吸引力勝一籌

相比下，筆者較睇好今年弱勢的國壽（02628），公司會在下周二（廿三日）出中期業績，基於新保單增長放緩及內地投資市場氣氛差勁，分析員大都不抱期望，預測上半年業績介乎140.1億至197.1億元。儘管如此，一一年市盈率較財險低，得十五倍，考慮到壽險有更高穩定性，折讓的國壽，已開始浮現吸引力。

而且，股價○九年後雷曼時代，最低見過20.15元，近日打回原形去到20.9元見底反彈，雖然要短時間內見33甚至35元，有點大想頭，可是中期業績只要唔太離譜，追落後升番去27至29元，機會未可抹殺。