製造業踩住紅線走 產業結構調而不順

中國物流與採購聯合會發布的七月份中國製造業採購經理指數（PMI）為五十點七，雖然仍企穩於盛衰分界之上，但與上月比較回落零點二個百分點，且是連跌四個月，兼創下二十九個月以來新低。製造業長久游走於盛衰線，對中國經濟增長速度有何影響，備受關注。

符合官方思路的分析，對PMI着重於有弊有利的解讀，弊在於反映經濟放緩的趨勢似在形成，當然不忘認定，這就是調整結構的必然；利在於顯示通脹相關的購進價格續回落，可能預示通脹在衝高後，七月見頂回落。這種弊中尋利的解讀，萬萬不應為決策所看重，相反利中尋弊，才是當前防範風險為主流所必需的。

PMI作為綜合的數據，掩蓋着經濟運行的分道揚鑣，冷暖兩重天。譬如二十個行業中，飲料製造、農副食品加工及食品製造等十個行業高於五十，即擴張；化學原料及化工製品、金屬製品、醫藥製造等十個行業低於五十，即衰退。從產品角度看，生活消費品類擴張，原材料與能源、中間及生產用製成品類衰退。

擴張行業PMI數據，比較集中於五十二左右；衰退行業PMI數據，則比較集中於四十八左右。兩者有四點之差，可以顯示內部民生需求支撐擴張，外部工業生產需求仍然疲弱。從中揭示下游需求拉動並不理想，製造業形勢相當嚴峻。

分道揚鑣又與企業屬性相關，港澳台、外資企業PMI雖降，但企於盛衰線之上；內地企業則滑落盛衰線之下，當中，私企連續三個月低於盛衰線，國企連續兩個月低於盛衰線，股份企業當月跌落盛衰線之下。顯示政策調控的影響，同時也可見外資經營的穩健性，強於內地企業。

此次PMI數據，與滙豐的同類數據有差異，滙豐的中國PMI之所以跌落盛衰線下，是其中小企的調研比例較高。今次內地公布的數據中，小企業PMI指數僅四十六點四，大幅度居於盛衰線以下，揭示了中小企與大型企業的差異，主要因為受到緊縮政策最強的打壓。

面對數據的啟示令人關注，內地需要調控的同時，不加區別的調控政策，產生了較大殺傷性。中小企受制最烈在於融資，儘管中央強調扶助中小企，但在實際中不是那麼回事。中小企很難在銀行借貸，能借到的貸息也嚇人、吃人，一般是基準利率上浮三成，高者達七成，對中小企來說，是難以負荷的成本。

條件如此，何談擴張？對中小企來說，捱得住已經不錯了。PMI數據反映的各種差異，產業、企業不同類別的分道揚鑣，顯示調整結構成效甚微，甚至副作用很大。電荒與產能過剩、閒置共存，勞工荒與中小企衰退、停滯共存，無不奇怪地表現出內地發展的矛盾。調整結構喊得震天響，但現實中愈調愈不順，要說PMI數據顯出利好來，真難以置信。