MARKET SENSE：剖析中國太平價殘原因

中國太平（00966）一○年股東淨利潤為22.45億元（港元．下同），按年上升1.7倍，值得注意的是，期內集團出售民安中國獲得11.82億元特殊收益，撇除此因素，核心業務盈利為10.63億元，按年上升28.7%，每股基本盈利為0.62元。股東淨資產按年上升23.5%至127.12億元，撇除特殊因素的股東淨資產則按年上升11.98%至115.3億元。以下是業績重點：

銀保按年大增七成

集團透過持有50.05%股權的附屬公司太平人壽在內地從事承保人壽保險業務，一○年股東應佔溢利為5.43億元，按年下跌6.3%。不過，對於內地壽險公司，筆者認為損益表不能全面反映壽險業務的經營表現。一○年太平人壽毛承保保費按年大增71.17%至370.34億元，市場份額由○九年的2.8%上升至3.1%。期內進行產品結構優化，下降投資連結和萬能壽險產品的銷售，轉而注重長期期繳的傳統人壽產品。儘管個險代理人數目由60,781人下降至50,527人，但人均產能卻大升79.1%。不過，太平人壽主要銷售渠道仍然是依靠銀保，期內銀保首年業務按年大增72.69%至195.31億元，當中，躉繳佔比高達82.38%。於一○年底太平人壽的償付能力充足率為270%，比○九年底提升48個百分點，相信足夠未來三年的業務擴張。

新業務增速急放緩

分析內地壽險業務，筆者最注重的是一年新業務價值，它取決於兩個構成因素：首年業務保費收入及新業務邊際利潤率。主力依靠銀保渠道的壽險公司，由於銀保渠道保單利潤率低，因此要靠「量」去維持新業務價值的增長。問題是，一○年保監會下發文件，不容許保險公司人員派駐銀行網點，整個行業的銀保業務因而下滑，一○年太平人壽一年新業務價值為18.27億元（即每股NBV為1.07元），雖然增長仍有35.03%，但增速遠低於○九年的56.42%，這也是導致中國太平股價表現疲弱並不斷創下五十二周低位的原因。（待續）