短炒倉：銀泰百貨估值吸引

內地通脹仍未有見頂迹象，上月CPI升至5.5%，但另一方面，人均工資上升以及人民幣升值憧憬，對內地消費股具有正面推動作用。銀泰（01833）昨日股價逆市升1.18%，收報11.94元，有留意價值。

去年業績表現理想

截至去年底，銀泰於內地共經營23家百貨店，其中16家位於浙江。作為沿海最富裕省份之一，浙江去年全省經濟增長達11.8%，消費品零售銷售更大幅上升19%，故銀泰業績亦有理想表現，去年度純利增長達48%，至6.85億元人民幣，每股盈利0.39元人民幣。

現時百貨公司的主要經營模式是透過專櫃形式將店面分租與不同品牌，再從中收取佣金。以銀泰為例，去年來自特許專營銷售的收入佔整體收入比重達89.8%；茂業（00848）佔比為89.1%；金鷹（03308）比例更高，專櫃銷售佔92.3%，可見佣金收入於百貨股來說，重要性就等如收租股的租金收入一樣。再比較特許專櫃佣金率，以金鷹的20%最高，銀泰為17.8%、茂業則為17.5%。反映在估值上，金鷹現價市盈率三十一倍，茂業二十九倍，但銀泰只有二十六倍，有落後之嫌，以29倍為目標，可見13.3元，止蝕11元。

銀泰百貨（01833）

目標價：13.3元 止蝕價：11.0元