MARKET SENSE：太保投資價值問鼎龍頭

如果單單比較壽險業務，到目前為止，平保（02318）始終是3隻內險股表現最佳的，相信短期之內太保（02601）都難以追上。不過，如果太保繼續保持保險超市的業務結構，並且於壽險業務的盈利效益追貼平保，太保將會取代平保成為筆者內險股的首選。此外，太保相比其他內險股，仍然有兩大值得憧憬的地方：

（1） 豐厚的資本：一○年底太保壽險的償付能力充足率為241%，遠超過保監會150%的監管線。太保的整體償付能力充足率高達357%，為所有上市內險股之冠，絕對有足夠資本注入旗下各子公司業務，支持中期擴張。

（2） 代理人數增長穩健：一○年太保營銷員數量上升10.2%，優於平保（+8.84%）以及國壽（02628）（-9.14%）。

今年展望，太保壽險的業務發展策略為「聚焦個險，聚焦期繳」，依靠營銷員數目增長10%，以及個人產能增長10%，達至每年新業務價值增長20%的目標。集團精心籌劃年頭壽險保單「開門紅」，結果第一季度個險新單同比增長超過30%至大約30億元（人民幣．下同），但受到銀監會和保監會進一步規範銀保秩序影響，今年首五個月壽險累計總保費收入按年只增長11.54%至464億元，印證筆者一直強調個險渠道才是出路。

至於財險業務，今年首五個月累計保費收入按年增長18.62%至268億元，超越行業平均增速，預期市場份額將進一步提升。

ｐ：每股合理值38.9港元

上海個稅遞延型養老保險有望於今年起動，旗下長江養老險將顯著受益。此外，太保將參與上海試點保險資金投資保障房，為保險資金擴寬投資渠道，降低對資本市場波動風險的敏感度。而太保對評估利率變動的敏感度較平保和國壽高，最能受惠750日移動平均國債收益率曲線預期在今年第三季見底反彈的劇情。

筆者給予太保今年的估值分為3部分，壽險業務以十八倍預期今年新業務價值估值，大約為每股24.15元，財險業務以十二倍預期今年市盈率估值，大約為每股5.6元，總部及其他則以一倍預期今年底淨資產估值，大約為每股2.7元，合計每股合理值為32.45元人民幣或38.9港元。太保為筆者內險股的次選。（完）