內地險企首選平保

衡量保險資產投資表現,不能單看損益表,還要顧及行內人稱為OCI的其他綜合收益(註:主要來自可供出售金融資產的浮盈或浮虧)。去年平保(02318)其他綜合收益經影子會計及相關稅項調整後,錄得虧損30.05億元(人民幣.下同),因此,計及浮虧後的真實投資收益率約為4.45%,略低於太保(02601)的4.48%,但勝過國壽(02628)的3.84%。

為補充資本,平保於今年三月十五日公布在H股定向增發2.72億股,融資194.48億港元,預計集團的償付能力充足率可升至224%以上,除非涉及重大收購,否則相信足夠未來兩至三年的業務發展,短期需要進一步集資的機會不大。

綜合經營顯優勢

平保公布今年第一季業績,進一步顯示多元化綜合金融經營模式的優勢。股東淨利潤58.14億元,按年增長27.75%。平保於第一季進行產品結構調整,提升分紅險而降低萬能險,保費確認率得以提升。財險業務第一季度保費收入按年增長33.8%至203.05億元。另外,平安銀行第一季度淨利潤6.69億元,按年增長66%,深發展對集團淨利潤的貢獻為4.64億元,銀行業務對集團的淨利潤貢獻佔比提升至19.1%。

今年預期,750日移動平均國債收益率曲線在第三季開始見底反彈,全年可望上升3至4個基點,準備金評估利率將逆轉回升,對淨利潤及淨資產有正面影響。而平保與深發展的整合將於年內完成,屆時平保對深發展的持股比重將上升至52.4%,不但增加來自深發展的直接利潤貢獻,加上由於銷售渠道是零售金融的重要因素,集團與深發展的協同效益令人憧憬。

每股合理值108.6元

筆者給予平保今年的估值分5部分,壽險業務以二十二倍預期今年新業務價值計算,大約為每股71.6元;財險業務以十倍預期今年底市盈率估值計算,大約為每股6.3元。

至於銀行業務以1.5倍預期今年底淨資產估值計算,大約為每股6元;證券業務以二倍預期今年底淨資產估值計算,大約為每股1.8元;總部及其他則以一倍預期今年底淨資產估值計算,大約為每股4.8元,合計每股合理值為90.5元或108.6港元。因此,平保為筆者內險股的首選。(完)

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