Fundman睇市:中信資源計落供得過
道指前晚再跌83點,報12,723點,造就港股七連跌,恒指再插53點,報23,261點,睇來睇去,唯一利好訊號可能係成交額跌到六日以來最低,得674億元,可見基金借內地調控藉口做淡,彈藥用得七七八八,沽壓開始減輕,且期指收市價23,105點,比除息後合理值23,086點實際高水19點,是近幾日跌浪中首次,是否意味着大市短期見底,不妨拭目以待。
○八年美國樓市爆煲,亞洲金融風暴的教訓,令美國政府知道樓價大跌對經濟影響有幾長手尾,結果點,既然唔畀樓價跌,惟有令銀紙唔值錢,變相抵銷樓價應該要跌的空間,QE1之後又嚟個QE2,睇番今年金價由年初低位已經升咗15.7%,油價升29.4%,反之美元兌主要貨幣貶值咗10.5%,今時今日揸住鈔票(尤其係港紙同美鈔)唔做任何投資嘅人,肯定最閉翳,真係「窮到只剩下錢」。
市場作好退市準備
六月底QE2就會如期落幕,商品價格仲會唔會繼續升?史提芬無水晶球唔知答案,但睇見近期油股金股幾乎已經將首季升幅嘔突,看來股市已經為美國退市、債息可能回升做好心理準備。
中信資源(01205)日前宣布10供3,發行18.15億股,每股供1.38元,集資約25億元以改善公司資本負債水平,以及作未來投資之用。兩大股東中信集團及淡馬錫,已經承諾按比例供股及包銷。
時機問題,尤其油價金價連續幾日插水,加上股市氣氛麻麻,以及去年十一月才分拆中信大錳(01091)上市籌集19億,估唔到咁快又出手,因此市場對中信資源供股似乎感到相當意外,消息後股價一度由1.86元跌到最低1.64元,跌穿理論除權價1.749元,尋日才有見底回穩迹象,報1.71元,回升0.03元。
查實過去幾年,這間中信集團旗下資源窗口公司的投資,包括電解鋁、錳礦開採、以至哈薩克斯坦及印尼的油氣及油田開採生意,都開始踏入收成期,去年業績反映一切,盈利10.8億元,是○六至○八年介乎1.15億至2.82億的3.8至9.4倍,主要受惠石油產量及油價上升,以及錳產品需求向上。
據一○年年報,中信資源淨債務總額與淨資本總額比率從前年的54.7%降至49.7%,去年底總債務有123.5億元,每年約8億元融資成本,選擇供股以備不時之需,改善現金流無可厚非,或者陰謀論者認為是股東對商品市場可能由單邊升市轉勢有關,但至少集資並唔係純批畀基金,兩大股東都顯出加碼的意向。
大行預測,中信資源今、明兩年盈利10.89億元及12.68億元,相當於9.3及6.3倍市盈率(未計攤薄),估值看來吸引,但筆者發現,其現金流情況較難掌握,很難估計何時會開始派息,這一點比較吃虧。
跌穿供股價機會微
回顧五十二周低位1.3元,二月見過1.45元,相信1.38元供股價跌穿機會極微,現價市帳率一倍,而金融海嘯以來則介乎0.4至2.1倍,按中位數1.25倍計,現價折讓兩成,如果短期商品價真的回落,相信亦已經足以反映情況。已揸貨的為免被攤薄,應參與供股,但看來短期不能期望過大,筆者估計未來一年股價介乎1.38至1.93元,即供股後資產折讓15%到溢價20%之間上落。