Fundman睇市：中信資源計落供得過

道指前晚再跌83點，報12,723點，造就港股七連跌，恒指再插53點，報23,261點，睇來睇去，唯一利好訊號可能係成交額跌到六日以來最低，得674億元，可見基金借內地調控藉口做淡，彈藥用得七七八八，沽壓開始減輕，且期指收市價23,105點，比除息後合理值23,086點實際高水19點，是近幾日跌浪中首次，是否意味着大市短期見底，不妨拭目以待。

○八年美國樓市爆煲，亞洲金融風暴的教訓，令美國政府知道樓價大跌對經濟影響有幾長手尾，結果點，既然唔畀樓價跌，惟有令銀紙唔值錢，變相抵銷樓價應該要跌的空間，QE1之後又嚟個QE2，睇番今年金價由年初低位已經升咗15.7%，油價升29.4%，反之美元兌主要貨幣貶值咗10.5%，今時今日揸住鈔票（尤其係港紙同美鈔）唔做任何投資嘅人，肯定最閉翳，真係「窮到只剩下錢」。

市場作好退市準備

六月底QE2就會如期落幕，商品價格仲會唔會繼續升？史提芬無水晶球唔知答案，但睇見近期油股金股幾乎已經將首季升幅嘔突，看來股市已經為美國退市、債息可能回升做好心理準備。

中信資源（01205）日前宣布10供3，發行18.15億股，每股供1.38元，集資約25億元以改善公司資本負債水平，以及作未來投資之用。兩大股東中信集團及淡馬錫，已經承諾按比例供股及包銷。

時機問題，尤其油價金價連續幾日插水，加上股市氣氛麻麻，以及去年十一月才分拆中信大錳（01091）上市籌集19億，估唔到咁快又出手，因此市場對中信資源供股似乎感到相當意外，消息後股價一度由1.86元跌到最低1.64元，跌穿理論除權價1.749元，尋日才有見底回穩迹象，報1.71元，回升0.03元。

查實過去幾年，這間中信集團旗下資源窗口公司的投資，包括電解鋁、錳礦開採、以至哈薩克斯坦及印尼的油氣及油田開採生意，都開始踏入收成期，去年業績反映一切，盈利10.8億元，是○六至○八年介乎1.15億至2.82億的3.8至9.4倍，主要受惠石油產量及油價上升，以及錳產品需求向上。

據一○年年報，中信資源淨債務總額與淨資本總額比率從前年的54.7%降至49.7%，去年底總債務有123.5億元，每年約8億元融資成本，選擇供股以備不時之需，改善現金流無可厚非，或者陰謀論者認為是股東對商品市場可能由單邊升市轉勢有關，但至少集資並唔係純批畀基金，兩大股東都顯出加碼的意向。

大行預測，中信資源今、明兩年盈利10.89億元及12.68億元，相當於9.3及6.3倍市盈率（未計攤薄），估值看來吸引，但筆者發現，其現金流情況較難掌握，很難估計何時會開始派息，這一點比較吃虧。

跌穿供股價機會微

回顧五十二周低位1.3元，二月見過1.45元，相信1.38元供股價跌穿機會極微，現價市帳率一倍，而金融海嘯以來則介乎0.4至2.1倍，按中位數1.25倍計，現價折讓兩成，如果短期商品價真的回落，相信亦已經足以反映情況。已揸貨的為免被攤薄，應參與供股，但看來短期不能期望過大，筆者估計未來一年股價介乎1.38至1.93元，即供股後資產折讓15%到溢價20%之間上落。