新業務利潤低 國壽陷兩難

去年國壽（02628）以首年業務保費收入（FYP）計算的新業務邊際利潤率 （NB/FYP）為10.43%，比前年的10.39%有輕微改善，這是銀保期繳佔比以及個險產品利潤率提升的結果。不過以首年標準保費（APE）計算的新業務邊際利潤率（NB/APE）為30.07%，較前年下跌3.48個百分點，主要原因是新業務保單仍然以低利潤的銀保為主，佔比72.58%，首年期繳保單中有40.2%是靠銀保渠道。

價值增速料跑輸同業

筆者認為國壽處於兩難局面。如果要保持市場份額，就要靠銀保，但會犧牲保單質量；如果要追求新業務價值，就極可能影響保費增長。國壽的個險營銷員隊伍超過70萬人，佔行業的四分一，而現時內地個險營銷員總數接近290萬人。要提升人均產量，便要淘汰落後員工，營銷隊伍反而會縮小，因此，要靠擴充營銷隊伍去提升個險新單對國壽並不容易。事實上，去年在行業整體營銷員人數增加30.2萬人，國壽的營銷員反而減少6.4萬人，因此，提升人均產能是未來國壽要面對的挑戰。由於個險渠道保單利潤率高，個險新保單銷售情況很大程度決定保險公司新業務價值的增速，因此預期國壽的新業務價值增速繼續跑輸同業。

減派息 防償付率再跌

國壽宣布派末期息0.4元人民幣，有投資者不滿今次的派息比率只有33.6%，遠低於○九年的60.3%，大家要明白○九年是特別的一年，經歷過「死裏逃生」，增加派息只是特殊一次性的「沖喜」行動。事實上，今次的派息比率與○七和○八年相若，筆者認為這個水平才是常態。

此外，國壽於一○年底的償付能力充足率由年初的303.59%大幅下降至211.99%，雖然遠在保監會建議的150%安全範圍之上，但已經很接近管理層訂下的底線（200%）。影響償付能力充足率的因素包括業務發展，資本市場波動性，以及股息分配。筆者相信犧牲業務發展規模去維持償付能力充足率不是理想做法，而資本市場亦非管理層能夠控制的，剩下能做的只是盈利分配。（待續）