慧眼睇市：為何純利激增仍捱沽?

賽得利（01768）公布二○一○年全年業績，截至去年十二月止，全年純利增2.03倍至3.24億美元，較招股書預期不少於3.02億美元高7%；每股盈利增1.75倍至11美仙，不派息。因盈利超預期的關係，上星期五開市時其股價一度高開，但之後走勢變差，當天收市錄得近9%的跌幅。

筆者留意全天的買賣盤，一開始，主要沽家都是來自同一投行，因力度太強，導致其他證券商亦加入沽貨行列。究竟賽得利問題出在哪裏？

業績超標勿太認真

其實，大家對於盈利超預期不要太過認真，因為基本上多出來的0.2億美元是來自一些公平值變動及虧損收回。集團毛利率由上半年的55%降至44.3%，主因是公司在去年八月時把毛利率高的貿易公司賣出，但因為這改變於上市文件裏已有提及，故此筆者認為不是投行大手沽貨的最好解釋。

筆者暫時想到兩個比較合理的解釋，一是在業績前，有投行打算博今年溶解木漿價格大幅上升，會導致公司下半年業績遠超預期，結果卻沒有實現，故此投行選擇離場。第二個解釋是，投行在公司公告的業績文字及業績發布會（筆者亦在場）得不到它們預期的東西。溶解木漿現價仍是2,600美元1噸，較去年平均售價1,548美元上升了68%。奇怪的是，管理層卻在業績中隻字不提，反而大力着墨於價格下跌的風險。投資者看完這份疑似「隱善揚惡」的業績後，都不免對於公司今年的業績失去部分信心，至於箇中原因，投資者只能自行想像了。

作者沒持有賽得利（01768）