Fundman睇市：富力地產質優價廉

滙豐公布中國三月份製造業指數（PMI），由二月的51.7升至52.5，反映農曆新年假後內地製造業未受緊縮貨幣供應政策影響，高於50代表仍在擴張當中。A股做好，滬綜指上周五升31點，報2,977點，極有機會再挑戰日本地震前一天做出的3,012點今年高位。

日本大地震發生兩星期，福島核洩漏危機未平息，但金融市場開始由恐慌逐漸恢復冷靜，尤其近日香港上市公司業績期，超越分析員預期的仲係佔多數，上周五恒指升243點，報23,158點。利豐（00494）業績顯示下半年有放緩迹象，大行紛紛調低目標價，滙證由51元降至49元，美銀美林由55元降至48.5元，瑞銀最淡睇33元。收市利豐被插低3.9元，報39.05元，奇怪嘅係28億元成交金額中，沽空佔7.6%，比例較上周四業績曝光前的10.8%不升反跌。係空軍已經夠晒倉底？抑或跌得太急沽空困難？不過，市盈率高加短期業務展望麻麻，似乎博反彈唔使急於一時。

內地樓價穩中有升

高樓價令內地民怨升溫，中央決心整頓樓市，策略分兩方面，一是提高投機者成本，例如限制第二套房按揭及限購房政策等；二是從供應預期方面着手，五年內推出3,600萬套住屋保障房，畀老百姓一個上車機會。但最多人想知嘅，仲係政策是否足以控制樓價穩定？筆者唔係想潑冷水，但從來無政府能夠成功控制資產價格，始終內地樓市瘋狂，脫離大部分打工仔能力範圍，有本身結構性問題，例如中國資本市場未完全開放、民間多年經濟增長積蓄的巨大盈餘無渠道保存及投資、利息偏低、通脹高企、最重要仲係地方政府收入往往同土地價格息息相關，令中央打壓政策，去到地方政府手上威力大大退減。除非經濟出現重大的倒退，史提芬傾向內地樓價升勢或者放慢，大方向應該唔會因為政府政策有變。

富力地產（02777）公布業績，全年賺43.5億元（人民幣．下同），增長50%，每股盈利1.35元，派末期息0.4元。廣州、北京及天津是集團的主要收入來源，佔總銷售71%，但比前年的79%低，物業發展盈利按年升40%至37.7億元，合約銷售額320億，比目標300億元高出6.6%。期內，協議銷售均價升25.6%至1.303萬元，銷售呎價改善，也令整體毛利率由31.6%增至37.9%。

保持穩定派息紀錄

去年公司共購入8幅土地，所佔總建築面積為378萬平方米，令土儲總量增至2,448萬平方米。面對中央落重藥，富力的銷售展望，似乎頗為樂觀，今年合同銷售目標定400億元，按年升25%，預期13個城市出售共40個項目，交付樓面目標290萬平方米，而截至二月底，已鎖定計劃交付樓面的66%收入。

富力淨負債比率由去年六月的105%，年底降至更健康的94%，值得留意的是，公司是少數有穩定派息紀錄的內房股，連同去年每股0.5元股息，富力○五年上市以來已累積派出64億元股息（六年前招股集資只係38億元），股東能夠分享到公司豐厚業績的成果，當然是好事，以上周五收市價11.18港元計，往績市率七倍，股息率5.28厘，估值吸引，因為○七年前太瘋狂，筆者特別準備兩組數字，富力過往六年及三年的平均市帳率，分別是4.9倍及2.6倍，目前是1.5倍，毫無疑問充分反映市場對內地樓市悲觀的預期，如果看官像筆者一樣相對樂觀，富力絕對是值得吸納的一員。