Fundman睇市：康師傅未係入市時機

仙台大地震後，日經平均指數兩日間由10,254點碌落8,227點，昨收報9,608點，已收復跌幅六成八，證明巴菲特主張「別人貪婪時要恐懼，別人恐懼時要貪婪」的確無錯，人人搶鹽時，掉轉去搶日本股票，點睇唔會錯得去邊。

地震後日本政府為提供流動性，短短十日向市場共注入40萬億日圓，幾乎等於日本去年5萬億美元GDP的十分之一，加上地震重建，核危機引起電廠附近的大規模遷徙，勢必激起通脹及內部消費，這正是日本經濟過去一段時間相當缺乏的兩個元素。地震後東證TOPIX指數成分股平均市帳率跌穿一倍水平，過去三十年只係雷曼爆煲後一個季度出現過，未來即使回到歷史平均1.73倍附近，東證指數至少可再升五成四，信唔信股神，大家不妨諗諗。

油股不宜盲目跟炒

美股帶動下，港股繼續反彈，但升幅令人失望，大市成交相當稀少，反映基金經理入市審慎。中石油（00857）及中海油（00883）成為升市火車頭，分別為恒指帶來37點及22點進帳。值得留意的是，自從利比亞局勢不穩，紐約期油最高抽升至106.95美元，近日歐美盟軍展開空襲，油價都只係喺102至103美元之間徘徊，可能炒家都驚戰事短期內平息，石油出口回復正常，油價可能重回85至95美元範圍。執筆時紐約期油10日線101.17美元經已貼實20日線101美元，一旦跌穿，有機會出現快速調整，期油同石油股，似乎唔適宜趁高興走去追捧。

副食品一哥康師傅（00322），一○年盈利增長24.4%至4.77億美元，每股賺8.53美仙，派末期息4.27美仙。最受市場關注的，還是毛利表現，因為麵粉、棕櫚油及食糖等主要生產材料價格上漲，康師傅毛利率由○九年的34.6%，收窄到28.4%，是○四年以來最低。管理層已表示，春節前後把袋裝麵提價10%，四月份會再將碗麵及飲品分別提價14%及4%，圖減低原材料成本高企對毛利造成的壓力。

中國發展內需經濟，副食品行業增長強勁，公司特別在通告首頁，列出○四年至今，營業額及EBITDA年年增長，銷售額66.8億美元，足足是○四年14.6億美元的355%。

高通脹期拖低毛利

康師傅本身擁有絕佳品牌優勢，手執五成五壓倒性的即食麵市場佔有率。雖話自由市場，但基本上內地即食麵定價由半官方機構控制，亦因為這種較被動的定價機制，形成康師傅毛利率，往往在內地高通脹期受壓，反之當通脹開始回落，滯後的定價會令毛利率得到改善。例如○二至○四年通脹周期，康師傅毛利由33.8%，壓縮到27.8%及27.5%，到○六年低通脹，毛利率即重返32.2%。至於今次全年毛利率表現遠比首三季的30.3至31.5%差，很大程度是受到飲品業務的短期影響所致。

估計原材料價格第二、第三季會於高位橫行，對康師傅今年業績難免有一定影響，今年股價表現牛皮偏軟，已將情況反映，一一年預期市盈率25.4倍，合理但未算便宜，假如內地通脹在第二季開始掉頭，屆時會是入市良機，蓋因毛利率一旦回歸31至32%，盈利增長將相當可觀。