Fundman睇市：旺旺盈利能力有改善

十六年前，神戶大地震受災地區佔日本GDP比重12.8%，今次仙台地震，以為佔GDP權重較低，只係7.8%，對經濟及股市影響會無咁嚴重，點知估錯晒，東證TOPIX指數復市大插7.49%，比神戶地震後復市跌5%仲要嚴重，唯一解釋，乃今次涉及核洩漏手尾長，幾乎癱瘓的日本出口業，加上電力食水等基本民生供應都有問題之下，復甦路漫長！

港股走勢飄忽，恒指全日兩升兩跌，在水平線上上落落，埋單恒指升96點，收市報23,345點，成交額係接近三星期低位，奀到得651億元。魚缸中人紛紛走去發災難財，斷估受惠大規模重建的煤炭、鋼鐵股做好，日本兩成煉油設施在地震中被摧毀，油價回軟，對亞洲煉油股毛利短期應有好處，通通炒高，最離奇仲係福島核電廠出事，炒家擔心影響中國核能發展，幾間有染指核電機組的股份，像東方電氣（01072）被沽得四腳朝天。

水泥股炒起欠理據

唔使深入了解，單憑本能反應的下注，幾多會變成事實？經驗告訴我們，七成以上都唔會實現，因此唔好當真。依家內地最叻水泥商每噸毛利不過130至150元人民幣，試問陝西內陸生產水泥的西部水泥（02233），點樣將一噸噸水泥運去仙台？連埋運費唔使蝕都出奇，但股市就係咁，一於炒完至算。

唔知係咪炒救災物資出口，幾隻副食品股下午先後炒高，旺旺（00151）升0.32元，報6.79元，升幅接近5%，康師傅（00322）都唔執輸，都升4%。

食品股一向是筆者至愛，儘管部分產品例如即食麵等，或多或少有國家價格監管，好難在高原料價格期內完全將生產成本轉嫁買家，但行業入門屏障高，建立品牌知名度資本需求龐大，對新經營者而言唔容易，令食品股當完成建立期之後，恍如年年坐响度收錢一樣，君可見青啤（00168）或康師傅這類公司，估值從來不便宜，就是緣於行業幾乎是寡頭壟斷。

筆者相信，在人行年多時間內加息三次同調高存款準備金率八次，加上穩定物價成為重點國策，原材料價格有機會在第二季及第三季見頂回落下，現時顯然是重新考慮悶足半年的食品股的好時機。

原料價格可望回落

幾隻食品股中，旺旺業績去年賺3.58億美元，升14.3%，增幅低於中期的33.5%，主要是毛利由上半年的38.07%收窄至37.28%所致，可是不足1%，已稍勝預期，反映品牌轉嫁成本的能力頗高，看官不妨參考月內出成績表的康師傅及統一（00220），單以上半年計，旺旺毛利也是三者之中最高。儘管半年毛利率仍大幅低於○九年下半年的42.08%，可見食品價格對這類股份的負面影響，但倒過來說，一旦食品通脹期完結，回到○九年水平，其盈利能力將有相當大的改善空間。

大行估旺旺一一年賺4.57億美元，升27.6%，市盈率24.9倍，高於統一的十八倍，但比康師傅的26.1倍低，比歷史平均估值二十八倍折讓11%，股價由5.68元低位回升，相信部分投資者已開始賭食品價格回落的幫助，偷步入市。