宏利現價抵 可押重注

雖然對沖會導致盈利減少，筆者仍然認為是有必要的。受惠於去年第四季的盈利表現，宏利（00945）於一○年底的MCCSR比率（最低持續資本及盈餘規定比率）高達249%，遠高過監管當局的目標水平150%，表示宏利的超額資本有61.5億至86.6億元（加元．下同），而且是在已經大幅降低經營風險的背景之下，表示集團未來承受市場波動的能力大增。

去年宏利的業務優化策略取得成效。重點發展的保險產品銷售金額按年增長20%，當中亞洲區更大增43%。而重點發展的財富管理產品銷售金額按年增長23%，增長勢頭遍及美加亞3個地區。

實際回報高於7.6%

執筆之時，日本發生9級地震及海嘯，由於宏利於日本有業務，股價應聲下跌。筆者認為，保險公司有賠償事項發生是意料中事，否則便無人買保險，因此投資者不必過於憂慮。於去年底，宏利的每股資產淨值為14.23元或113.36港元，每股內含價值為22.11元或176.14港元，以執筆時138.5港元計算，PEV不夠0.79倍。

一○年宏利採用的加權平均貼現率為7.6%，表示若以一倍PEV買入宏利，而如果宏利能做到精算假設的投資回報，宏利現有業務每年經濟價值回報率就達7.6%。

不過，由於現時宏利的PEV不夠0.79倍，表示實際回報率極可能高過7.6%，而且還未計入未來新業務所帶來的經濟價值回報。宏利於去年整體的新業務價值增長率只有4%，原因是集團進行產品調整，一方面撤回或淘汰回報率偏低而消耗資本的產品，另一方面，加快拓展低風險高回報的產品。事實上，如果只計集團重點發展的產品，保險產品的新業務價值增長了17%，而財富管理產品的新業務價值也增長了10%。

當宏利股價在每股資產淨值以下，是非常抵買，可以押下重注。筆者預期，宏利股價於今年應徘徊在一倍每股資產淨值與一倍每股內含價值，即是114至176港元之間，大部分時間應在中間位即145港元上下波動，長遠的股價則應在一倍每股內含價值之上。

（宏利系列完）