內地放貸驟降 政策偏頗禍害深

據《中國證券報》報道，上月內地銀行業新增貸款六千億元（人民幣．下同），與一月份過萬億元相比，可用「銳降」來形容，有分析指此乃人民銀行密集調高存款準備金率之成效。然而，二月份僅得二十八日，況且春節又放了七天假，六千億元絕不是一個小數目，以全年七萬多億元作為新增貸款指標，不過是一個標準的平均數而已。

無疑，二月份之緊縮，乃一月份過度放貸後之收斂，三月初又因「茉莉花」恐懼症以維穩為先，傳聞額度會稍為放鬆。軟手段要靠銀行自律，硬手段則是連續多次提高存款準備金率，可是，一方面貨幣政策收緊以應付通脹壓力，另一方面保障房、高鐵、基建、智能電網等中央扶持的項目卻面對巨大的資金缺口，等於擠壓了其他行業的資金需求。

在供求失衡底下，銀行業自然擇肥而噬，貸款現在變成價高者得，受中央打壓的房地產信貸被裁去大半，商業銀行的貸款利率水漲船高，民間典當行及高利貸盛行，加劇企業的借貸成本，而薪酬及原材料上漲則加重了生產成本，因此中央以密集加存款準備金率替代加息的策略，恐怕會帶來反效果。

薪酬及原材料成本壓縮的空間有限，利用機器代替人手無財不行，而貸款利率快速上浮進一步加重利息成本，最終會傳導到物價身上，壓制通脹變成事與願違。中央去年發布鼓勵民間投資的「新三十六條」，試行個人消費貸款金融機構，今年初又發布支持軟件業發展政策，可是銀行業水緊，貸款難免向國企及基建業傾斜，中小企及軟件業屬高風險級別，銀行拒借是正常商業性決定，中央的扶持措施或淪為空口講白話。

內地近日再掀起存款準備金率上調之預期，主要是外匯佔款居高不下，以及人民銀行連續十六周在市場淨投放的雙重推動。人行副行長易綱早前表示，貿易順差才是通脹之源。總而言之，通脹成因相當複雜，單靠上調存款準備金率回收過剩資金，只能起到短期的成效，亦令人懷疑存款準備金率還有多少上升空間？

人行已多管齊下，包括加息、加存款準備金率及實施差別存款準備金率，結果二月（僅三個星期正常營業）新增貸款只是得到「合格」的成績，未來的十個月仍是漫長的道路，預期貨幣政策會繼續偏緊，以免功敗垂成，但一不小心可能會矯枉過正。

內地仍未離開「一放就活、一活就亂、一亂就收、一收就死」這惡性循環，銀行在年初放貸愈多愈好，到年尾又收得死死。加息明顯較提高存款準備金率更有效控制通脹，巴西早前加息半厘、至十一厘七五水平，歐洲很大機會在下月恢復加息，美國最遲也不過明年初，外圍的加息預期，相信會降低內地對加息後遺症的憂慮。