Fundman睇市：新世界難惹芬佬胃口

祖國兩會召開前夕，溫總同網友交流，確定「十二五」規劃期間，經濟增長目標鎖定7%，數字比過去幾年低。從溫總言論，中國未來幾年經濟發展，應有別於以往，由純數字競賽轉為改善民生主導，尤其嚴格流動性管理及壓抑房價，內地市場將言論解讀為中央對壓抑通脹方面有「把握」，經去年三次調控樓市措施，現行政策已足夠，實行將溫總講話當好消息嚟炒。

二月期指上周五結算，淡友威到盡，尋日輪到好友反撲，恒指尋日升325點，報23,338點，股民為「應該唔太曳」的藍籌業績預先祝捷高歌，可惜幾份業績榮辱互見，尤其滙控（00005），雖受貸款減值大減47%刺激，令盈利升1.27倍，至132億美元，但卻是貼住預期下限。還有幾點較令人跌眼鏡的，包括經營成本高過預期一截，營業額與呆壞帳表現都稍遜預期，最致命係管理層的新股東資本回報目標，由15至19%下調到12至15%，而到上海上市要拖到出年甚至後年，大孖沙短期對滙控無晒遐想，股價恐怕要試番84至86元水平。

恒生（00011）賺145.7億元，符合預期，比較失望係股息無加，第四季派1.9元，全年計派5.2元，股息回報4.2厘，係食之無味、棄之可惜。唔派高息，但一級資本比率依然不升反跌200點子，去到10.8%，筆者估恒生股價今日未必會有滙控咁淒慘，做到Microsoft（微軟）已經算叻。

新地（00016）半年基礎溢利104億元，符合分析員預期，受惠強勁的商廈及零售物業市道，租賃收益升11%，物業發展利潤89億元，表現唔錯，但唔算好大驚喜，唯一是中期股息由85仙提高到95仙，按年升11.7%。新地現價124.3元，比○七年底高峰175.4元，低三成，但私樓價屢創新高，新地土儲及物業與市價的折讓，比當年有增無減，股價卻唔跟升，到底係業主炒錯樓？定基金經理睇錯市？但筆者樂見新地提高派息回饋股東，125元附近買貨，應該係贏面大輸面細。

最後，新世界（00017）半年純利43.53億元，倒退24%，中期息10仙；受新世界中心重建影響，租金收入下跌8.7%，不過就被大幅飆升8.3倍的物業發展收入所抵銷，最終核心盈利按年升30%至23.47億元，仍然高過市場預期。截至去年十二月底止，新世界股東權益940.6億元，相當於每股23.7元，現股價14元，折讓足足有41%。

股價長期大折讓

死硬派價值投資信徒，會鍾情長期有巨大折讓的新世界，可惜過去十年，新世界僅得○六年中至○七年底，股價高於股東權益，最高峰期是○七年的1.8倍，最低是○三年沙士時，得0.1倍，即1蚊可以買到值10蚊的資產，期間平均折讓大約40%，與現時相若。

管理層往績同一般的業績表現，都成為基金為新世界打折的理由，碰巧尋日彤叔鄭裕彤旗下周大福，向上實（00363）以接近40億元收購一系列的物業及酒店資產，兩仔爺在內地地產方面有爭飯食之嫌。基金向來怕見這類家族企業分工不清的情況，尤其一線的新地未有耐炒得熱，實在唔易教人對二線的存有幻想。