加息風東向西吹 低利率提前逆轉

人民銀行突然加息四分之一厘，是亞洲區央行排隊收緊銀根對抗通脹的最新一次行動，為香港帶來的即時衝擊，體現在恒指連跌三日，對本港市場利率則沒有直接影響，畢竟港息從來只跟美息走，低息環境理應不會有變，但不要開心得太早。美國芝加哥交易所的聯邦基金利率期貨顯示，聯儲局在今年十二月加息的可能性是百分之一百，與約一周前的百分之二十六相比，加息預期急速升溫。

亞洲區央行接連加息，毫無疑問是怕通脹惡化，必須讓經濟降一降溫，惟有這樣才能把物價的升幅緩一緩，意味着經濟增長速度會減慢。此消彼長之下，美國經濟表現自然變得更加突出，把投資者的注意力吸引過去，難怪亞洲市場不斷有資金流走，在亞股普遍偏軟的同時，美股卻保持強勢。

很多人似乎還認為美國在一段長時間內，都不可能回復海嘯前的繁榮，但最近公布的經濟數據則顯示，實際比想像中強，也許這就是加息預期升溫的原因。不妨看看，上星期公布的就業數據，新增職位似乎不理想，但撇除寒冷及惡劣天氣等因素，潛在增長比表面上看到的強得多。又例如美國去年第四季的經濟增長，私人消費升幅遠超預期，同樣令人刮目相看，對復甦的信心增強，對通脹的看法亦跟着改變，對近日美債孳息抽升更是若無其事。

當然，用來衡量通脹壓力的「產出缺口」，目前仍處於供過於求的狀態，就算美國經濟增長加速，短期內似乎也沒有加息的壓力。其實，除看內部因素外，也不可忽略來自外部潛在的通脹壓力，其中不少與新興市場有關。首先，亞洲國家普遍面對高通脹，生產成本增加，意味着輸往歐美的產品有加價壓力。其次，新興市場對石油、糧食及原材料的需求旺盛，商品價格易升難跌，不像以往因為周期起伏而可以置之不理，相信不用多久便反映在歐美的核心通脹率之中。這些均加強了通脹的預期。

亞洲的貨幣政策以往經常受美國影響，現在已經逆轉，美國的利率走勢不能不看亞洲臉色。如果亞洲國家真的下決心收緊銀根，成功把通脹壓下去，便有望控制生產成本，以及降低對國際商品的需求，歐美面對的外部通脹壓力也會減小，可是現時亞洲國家應對通脹的力度不一，有些做得比較積極，另一些則力不從心。不難想像，如果亞洲慢慢地加息，反而有可能令美國要更快加息。

香港的處境十分尷尬。內地出招對抗通脹，經濟前景變得不明朗，大大削弱對投資者的吸引力，走資時有所聞，如果再遇上美國真的比預期更早加息，低息環境便會一下子逆轉，資金成本回升，港人屆時便真的是受到雙重打擊。當然，美國聯邦基金利率期貨顯示的加息機會，只是市場預期，未必成真，但至少已說明利率回升的風險逐漸逼近。