Fundman睇市：碧桂園佳績帶來驚喜

滬綜指在春節假期前最後一個交易日，微升8點收市，報2,798點，隔晚道指亦當埃及動亂無到，照升68點，收報11,891點，繼續貼住近期高位進發，奈何港股在假期氣氛籠罩下，始終係反彈乏力，恒指尋日升35點，報23,482點，二月期指早市威咗一陣，去到23,540，剛好平了周一高位又再掉頭，炒家看來都提早歲晚收爐去矣。

兔年初，估計最常出現經濟版的字眼，非「通脹」莫屬，去年十一月內地的CPI衝到去5.1%，幾可肯定，這未算是今次通脹周期最恐怖嘅數字，坊間有人估7至8%，甚至超過10%，展望未來幾個月，人行都要繼續為海嘯後錯估形勢，將廣義貨幣供應（M2）增長推到三成，激發通脹而補鑊。

加息預期逐漸消化

相信今日入市與否，最大的不明朗因素並非來自埃及，而係春節期間人行會否加息，由滬綜指逐漸由低位回穩，史提芬估計市場已逐漸消化加息的可能性。

事實上，雖然人行的基準利率未升，可是真正反映市場融資成本的上海銀行同業拆息（SHIHOR），老早已升個不停，年初還在4.6厘左右，尋日執筆時已經係5.65厘，人行的連番調升存款準備金率，收緊流動性，已充分在拆息市場上反映出來。由此推斷，因埃及動亂而於周初加速調整的港股，去到23,257點，有可能是短期低位所在，對於春節假期後的市況，唔使太過悲觀。

碧桂園（02007）為內房股業績揭開序幕，截至去年十二月底止年度，純利42.91億元人民幣，增長95.9%，每股盈利25.89分人民幣，派末期息9.61分人民幣。

碧桂園股價在昨日平淡的午市中抽升0.19元，收報3.11元，皆因出來的全年售樓套現銀碼及交樓面積，分別達329.1億元及493萬平方米，皆遠遠超越管理層給予投行的300億及440萬平方米「指引」，由彭博顯示，18間投行研究部預測的盈利，只係介乎25.57億至36.56億元（人民幣．下同），而實際出來數字，卻比上限還要高17.3%，昨日碧桂園股價的升幅，以業績驚喜程度而言，已經不算過分。

一○年業績不過是一個滯後數字，未來建屋及售樓量，才是股價未來走勢的關鍵。截至去年底，碧桂園共有84個項目，處不同發展階段，取得國土證建築面積4,830萬平方米，擁有施工許可證的建築面積1,371萬平方米，管理層預期今年推售樓盤共13個，合約銷售額430億元。

內房股有機炒落後

以中國企業向來預測留有「餘地」的推斷，加一成緩衝，全年銷售額隨時達470億，比今年多四成二，在市場對中央調控樓市措施升級的憂慮下，這預測可真樂觀得很，這份業績曝光前，分析員不過估一一年銷售額只係290億元左右。

到底碧桂園的佳績是個別事件，抑或市場對內房股前途睇得太悲，值得研究，純粹個人睇法，就認為內房股應該有炒落後的空間。

忽發奇想，碧桂園市值不過係本地地產股龍頭新地（00016）的六分之一，後者去年售樓金額不過150億港元，碧桂園幾乎是其兩倍有多，新地有更大的收入比例來自租賃項目，資產負債表內的土地亦未充分反映其價值，大致可解釋這高市值與低落成量的現象。可以說，新地是發展股、收租股及資產股的結合，至於碧桂園則更像一隻純地產發展股，故其估值也更受地產行業景氣的影響。