Fundman睇市:富士康有望谷底翻身

昨日中港兩地股市齊齊做好,主要原因,是十二月份中國PMI(採購經理指數)由十一月的55.2回落到53.9,比市場預期的55低所致。眾所周知,去年十一月打後,中港股市表現低殘,跟市場對內地通脹升到5.1%,而且有繼續向上的趨勢不無關係,股市對中央落重藥打壓通脹存有顧忌,現在任何顯示經濟增長有所緩和,通脹受控的數據,反而變成利好股市的大喜訊。市場上不少聲音都反映,對於內地通脹失控抱有戒心,展望今年第一季,都可能會出現經濟數據愈差,股市愈開心的情況,因為這代表着人行的緊縮政策,愈快完結。

去年底港股抑壓已久的購買力,一瞬間完全釋放出嚟,加上A股復市升勢帶動,恒指尋日升232點,報23,668點,成交額增加至763億元,期指輕微高水2點,收23,670點。一月期指在短短六個交易日內,由接近三個月低位22,321點挾高1,349點,以為十個牛皮九個淡走去沽期指兼揸熊證,可謂一殼眼淚。綜觀美股企在海嘯後高位,加埋內地一月份頭寸較鬆,而基金在港股持貨比重亦唔算高,三大因素結合,唔排除短期恒指高處未算高,挾到25,000點都唔出奇。

近期資金似乎衝向Lagger(落後股),藥品、內房、內銀到水泥股均靜極思動,去年第三第四季愈無炒過的,升得愈勁。近月歐美出口市場,尤其電子消費品及手機等,初現谷底回升勢頭,令人想到去年藍籌包艇王富士康(02038)。

行業周期影響巨大

要長揸富士康,你問史提芬就點都唔制,皆因電子產品屬於周期性產業,代工生意利錢又薄,好景走到蕭條,對代工王影響可以相當厲害,唔信睇過去三年,富士康股價或多或少可感受得到,○八年由17.5元跌到2.57元,跌幅85%,○九年海嘯後復甦,反彈到9.02元,升2.5倍,到一○年又跌番去5.43元,累積跌40%。但從另一角度看,投資這公司,只要找對行業周期,收穫可以相當豐厚。

最近商務部部長陳德銘提出,何以一部在富士康內地廠房生產的iPad,轉個圈回到中國賣得咁貴!這正說出電子行業利潤幾乎都落在品牌擁有者,以及技術開發等的上游過程的事實。去年上半年富士康毛利率顯示,每100元生意毛利得2.79元(毛利率2.79%)。反之,其主要客戶蘋果公司,○九及一○年的毛利率則達40.1%及39.3%,幾乎是前者十四倍之多,怪只能怪內地缺乏自身創意工業,無國產Steve Jobs出現吧。

毛利預期見底回升

以生產效率、質素及價格比例,今時今日,可挑戰富士康的代工企業,完全數唔到有邊間可以,一○年上半年的超低毛利,相信並唔係長期現象(若非主要客戶首肯,富士康恐怕也不能大幅提高生產線員工基本工資)。

金融海嘯前,富士康的毛利大約是7至9.3%,大股東鴻海精密產品結構唔同,大約只有4.6至5.8%,富士康即使去到鴻海利潤水平,以80億至90億美元銷售額計,盈利有機會回歸到5億至5.5億美元一年,相當於10.4倍市盈率。

然而,目前分析員對公司仍相當悲觀,一一年預測介乎蝕1.88億至賺3.11億美元,平均值是6,588萬美元,睇埋市銷率(P/S)現時是0.74倍,比歷史平均的1.23倍低40%,悲觀情緒加上較大的市銷率折讓,若電子消費品市場進入復甦周期,相信股價上升潛力應遠高於再跌的風險。

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史提芬

隨着電子消費品市場進入復甦周期,富士康亦有望重見曙光。(資料圖片)