投資SUN角度：心連心化肥要重點關注

中央一直以來，投入不少資源，希望解決「三農」問題。然而，農業概念股去年表現卻相當一般，尤其化肥生產商，像龍頭中化化肥（00297），股價沒有多大升幅。

說穿了，化肥價格持續低迷，加上燃料價格高企，令市場對化肥類股份失去信心，但隨着二○一一年中央進一步加強化肥企業的監管，在生產規模、技術等要求提高，及化肥行業入門門檻大幅提升，預期汰弱留強的生態環境下，對大型化肥企業相對有利，行業走到黎明前的黑暗，快將重見光明。

在化肥股之中，投資者或許對心連心化肥（01866）比較陌生，公司在○七年六月在新加坡交易所上市，○九年底，才以介紹形式來港上市，公司是內地最大的煤基尿素及複合肥料生產商之一，由中國信息中心報告顯示，○九年尿素年產能達125萬噸，複合肥及甲醇分別60萬噸及20萬噸的生產力，是河南省尿素產能最高的企業，在中國煤基尿素生產商中，排名第四大。

擁低運輸成本之利

目前，河南省是尿素產量最高的省份，佔全國總產量一成，亦係中國最大尿素消費省份，佔全國用量一成二。目前，內地除鉀肥外，大部分化肥產品均處於供應過剩情況，全國尿素的生產設備使用率，大抵在八成水平。

心連心有利之處，是和其他省份比較，區內尿素基本上達到產銷平衡，心連心六成產品在河南省內銷售，享有低運輸成本之利，而且，股東之一中化肥承擔兩成產品銷售，故在產品銷售方面，心連心較其他地區對手有明顯優勢。

另一點值得一提的是，就是心連心是煤基尿素生產商中，成本最低企業，較全國平均水平低一成三，在生產設備更新及擁有較高效率，使得公司耗能水準相對較低，一噸尿素平均消耗637公斤煤，較同業平均低兩成以上，而且，生產基地與全國主要煤炭供應區山東省地理位置接近，連同運輸成本後，燃煤佔生產成本比例相對較低。

為提升行業集中度，減低惡性競爭及對環境的破壞。市場預料，中央年內會就化肥行業，提出更多節能及減染污的規範措施，中小型生產商難免陸續被市場淘汰，為把握今次機遇，心連心最近取得接近20億元人民幣信貸額度，用於發展第四廠房之用，預計二○一三年投產，屆時尿素年產能將由125萬噸提升至200萬噸，複合肥及甲醇生產規模，也將提升至100萬噸及30萬噸，銷售收入預期達60億元的煤化工企業，管理層的目標，是把心連心打造成全國盈利能力最強的大型化肥企業。

盈利將可重拾增長

回顧去年頭九個月，銷量的上升，加上甲醇平均售價向上，首三季收入錄得兩成六的增長，至21.28億元（人民幣．下同），純利1.26億元，增長64.6%。

內地近月糧食價格急升，加上石油及天然氣價格上升，尿素價格在去年十月開始有見底回升迹象，相信甲醇之後，佔總銷售額超過六成的尿素，去年第三、四季之後，毛利率今年將會更快地從谷底回升，推動業績復甦。經歷○八年及○九年的低迷，心連心業績跌至谷底，純利得8,894萬元及2.33億元，加起來大約只及○七年高峰期6.4億元的一半，隨着產品價格回升及新增產能釋放，一一年及一二年的業績，可望有脫胎換骨的表現。