中高檔消費增長空間大

我們認為「十二五」規劃最終目標是，提高城鄉中低收入居民收入、使中等收入群體持續擴大，達到擴大內需目的。我們估計從○九年到二○一三年，中產收入家庭數量增長速度，將從佔總戶口比例的約20％升至40％，增長速度接近六成；至於高收入家庭數量增長速度加快，將從佔總戶口比例的5％以下增至約10％水平，增長速度在一倍以上。

未來中高檔消費增長空間相當巨大，是未來五至十年零售業投資題材的主旋律，百貨行業、珠寶鐘錶行業、汽車行業及其他奢侈品行業受惠是無懸念的；而定位大眾市場、銷售網絡集中於二、三線城市的服裝類、鞋類品牌，將明顯受惠推進城鎮化。

未來中產收入家庭及高收入家庭數量增長強勁，我們認為百貨行業未來業績增長有可能超出預期，維持百貨行業領先評級。區域性百貨股包括金鷹商貿（03308）、銀泰百貨（01833）及茂業國際（00848）等以購併及新開店方式，加速拓展新區域市場，逐步邁向全國化經營。

區域性百貨在開拓新市場時，與當地市場扎根的企業正面競爭，對管理層的執行能力是一個考驗。至於百盛集團（03368），我們認為是經過長時間的開拓，不斷面對本土對手的挑戰衝擊，才能成功建立全國性銷售網絡及擁有不錯的盈利能力，競爭對手要複製它們的商業模型並不容易。

百盛受惠城鎮化

目前，以一一年預測市盈率計，百貨行業以金鷹及銀泰估值最高，分別為29.7倍及27.4倍，百盛一一年預測市盈率只有23.8倍。雖然百盛一一年及一二年度盈利增速略低於金鷹及銀泰，但其全國性連鎖模型對供應商具議價能力，並不容易被競爭對手複製；而且並不依賴單一百貨店，未來可受惠於城鎮化推進。

我們認為今年低迷的股價表現，已反映一○年度較低的盈利增長，預期一一年及一二年度盈利增長可回升至25%，其估值應有被上調空間。我們將百盛投資評級上調至買入，目標價上調至15.48元。