Fundman睇市：山水水泥估值可望上調

備受市場關注的中央經濟工作會議曲終人散，結果並無嚴厲針對樓市政策出台，內地市場視之為好消息，令滬綜指開始有跌唔落之勢，尋日升4點，收報2,927點，一連兩日企响50日平均線樓上，技術走勢有明顯好轉迹象。

人行行長周小川提出，明年監管工作的重點係保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期等，有內地權威人士就解畫話，當中包括控制明年廣義貨幣供應量（M2）增長率，在16%左右，金融機構新增貸款目標大約7.5萬億元人民幣，金額比較早前大行估計的6.5萬億至7萬億元人民幣高，紓緩市場對抽緊銀根的恐懼。

相比之下，港股認真唔爭氣，尋日大部分時間得幾十點上落，直到收市前十五分鐘先至抽高收市，恒指升113點，報23,431點，成交縮到得番575億元，係三個月最低。美股三大指數先後創海嘯後新高，內地股市亦已蠢蠢欲動，有權挑戰3,000點心理關口，唯獨港股恍如老僧入定，點解呢？除咗賴成交太奀，假期氣氛濃厚之外，史提芬都諗唔到合理解釋，但個人觀感係聖誕新年前後，挾上會遠比炒落的機會大。

內地股市中，炒得最勁的要數水泥板塊，水泥股連升三日，尋日平均升幅6%。中國今年首十一個月水泥產量達17億噸，按年升幅達15.6%，總產量遠高於市場預期。可是，水泥價格不單止未有因為供應增加回落，反而從八月份開始，累積升幅達到六成，最近每噸價格已突破500元人民幣的關口，多少可見，需求尤大於供應增長。中央的基礎建設工程動工，來自房地產行業的需求不絕，令第四季出現罕有的水泥荒，刺激價格急升。

煤價受限助降成本

客觀環境，今年《七號文件》中，中央積極控制中國東部地區新增產能，加快淘汰落後生產設施，使區內供求缺口進一步加大。而且，水泥企業本身有唔少有利條件，例如政府干預煤價，減低了水泥行業在燃料成本上的壓力。

山水水泥（00691）本身屬民營企業，是山東一帶的龍頭水泥廠，過去四年，盈利由○五年的1億元（人民幣．下同）躍升至○九年的7億元，增長驚人。最近，公司夥拍亞洲水泥（00743）開拓遼東及內蒙古市場，預期可以進一步擴闊市場深度。

上半年，其水泥及熟料產量合共接近2,100萬噸，相當於○九年全年3,781萬噸的五成五，自○八年上市後，集團產能不斷提升，今年底預期達6,400萬噸，明年進一步升至8,000萬噸，剛好配合到水泥周期走出谷底的好處。

大行預測山水水泥今、明兩年純利分別為10.3億元及13.2億元，市盈率14.9倍及11.6倍，以47%及28%的年增長計，目前估值吸引。而且，上半年水泥平均出廠價才220元，相信第四季業績有進一步被向上重估的可能。

台泥規模效益漸現

除山水水泥外，筆者認為另一隻值得留意的，是對水泥價格敏感度更高的台泥國際（01136）。集團經過○七年及○八年擴產高峰期後，業績一度陷入虧損，直到○九年才出現轉機，今年情況更佳，首三季溢利已超過去年全年1.2億元的兩倍以上，水泥漲價幫助毛利改善之外，旗下遼寧、重慶廠新產能開始投入，規模效益逐漸浮現，以市銷率計（一一年P/S不足1倍），是水泥股中較便宜的一員。