投資SUN角度：神冠質優 中線博得過

內地通脹壓力增加，據國家最新公布的數據顯示，十月份內地三十六個城市中，有三十一個八成食品價格都在上漲，在通脹升溫下，最受惠當然是消費類及食品股，明年行業盈利能力可望回升。

食品股潛力固然可以看高一線，至於從事腸衣產品的神冠控股（00829），嚴格來說雖然不算是正式的食品股，但公司與其他食品股有着密切關係，預期同樣可受惠食品需求及價格上升。

積極擴產配合需求

神冠主要從事製造及銷售食用膠原蛋白腸衣產品，大部分用於低溫類香腸產品，目前公司有95%的產品售予內地的香腸製造商，河南雙匯及在港上市的雨潤食品（01068）亦是公司的客戶。除內地市場外，集團其餘產品主要出口至南美洲、東南亞、美國及歐洲。

隨着內地居民生活水平不斷提升，對加工類產品的購買力及需求亦持續增加，為神冠提供利好的經營環境。過去公司的盈利處於高速增長。○九年度，公司的盈利達3.26億元人民幣，較○八年增長88%，至於今年，公司的盈利仍然保持高速增長勢頭，截至今年六月底止六個月，錄得盈利2.22億元人民幣，按年增長72%，而上半年的盈利已接近去年全年盈利的七成。

由於市場經營環境良好，為配合市場所需，公司正積極進行擴產，上半年已加了32條生產線，下半年再增加18條生產線，令總數由去年底的116條增加至166條，以產能計按年增加四成。與此同時，公司今年亦會改良46條生產線的節能技術，亦提升4條生產線以生產售價較高的大直徑腸衣，有助提高產品整體毛利率，所以公司全年業績的確令人期待。

市佔率高議價力強

神冠現時在內地腸衣市場佔有率達80%，具有龍頭優勢，所以享有較佳的議價能力，上半年公司的毛利率達62.8%，由於主要原材料牛內層皮價格及供應量保持平穩，所以下半年毛利率應可維持在高水平。

目前，神冠是唯一在港上市的腸衣生產商，概念獨特，故不乏基金捧場客，其中FMR持股量超過5%，上月其控股股東富通以每股8.6元配售4.2%股權，而當中的接貨者更是國壽集團旗下中國人壽保險（海外）股份。

嚴控品質予客信心

目前內地對香腸需求不斷上升，為使香腸產品更加趨多元化，更多不同成分及口味的新香腸產品推出市場，帶動腸衣產品需求上升，由於神冠已在腸衣市場具有領導地位，加上腸衣有一定的品質及衞生要求，而神冠在技術及品質上確有一定的保證。

截至今年六月底，集團已向國家知識產權局註冊兩個商標及十項專利，另有五個專利權已被接受申請，並在審批當中，可見公司在品質上絕對可以給予客戶信心的保證，而客戶亦不會貿然更換供應商。

策略上，以昨日收市價計，神冠預測一○年市盈率二十九倍，以公司目前正處於高速增長，估值不算太高，可以逢低買入作中線持有。