當景氣開始復甦時，波動性較高的高收益債以及新興市場債，因為受資金影響的層面高，以及在先前不景氣時被超賣，將可因資金的供應增加，以及信用息差回歸正常，帶來較高的回報。當景氣步入增長階段時，初期由於信用風險持續下降，與信用風險連動的債券，包括高收益債、新興市場債以及投資等級債券，都有好的表現。

然而，進入增長後期，接近景氣的高峰時，由於增長產生經濟過熱的現象，通脹風險升高，利率上揚，使資金動力減弱，高收益債以及新興市場債的表現開始落後於投資等級債。隨着利率上升，景氣循環進入另一個階段，就是增長趨緩，此時經濟增長的變數增加，企業融資較困難，違約率風險提升，資金開始流向較安全的投資等級債。

軟着陸後重拾增長

當景氣趨緩進入後期，由於通脹的風險下降，市場風險意識提升，公債表現開始超越其他債券類別。景氣後續的發展有兩種可能性，一般而言，是完成所謂的「軟着陸」，進而重新回到增長階段。另一情況則是景氣進入衰退期，此時由於通縮風險增加，利率下跌，公債的表現將較好。

除了上述的周期性循環，投資者必須同時考慮市場內部結構性變化，例如新興市場債和其中的亞洲債券，由於經濟體質的轉變，信用評級的提升，其市場地位已開始取代已開發市場公債和投資等級公司債，在這種變化下，當景氣進入增長趨緩的後期時，原本將投入公債和公司債的資金，將分流至新興市場債和亞洲債，使其持續擁有良好的表現。

目前的經濟環境屬於景氣增長趨緩的格局，筆者認為未來進入衰退的機率不高，因此當景氣完成軟着陸後，將再度進入增長階段。在這種狀況下，新興市場債和亞洲債將是適合投資者中長期布局的債券類別。