市場對歐美經濟前景的評價的確是輪流轉，時而睇好美國並踩低歐洲，時而相反，這種兩極化的市場情緒，充分體現在美元與歐元匯價相對強弱之上。今年以來，歐洲受債務危機困擾，歐元兌美元匯價一瀉千里，市場瀰漫着一片絕望情緒。隨着美國經濟增長放緩，歐洲危機則穩定下來，美元資產又忽然失寵。如果美匯指數重演去年的走勢，從年頭跌到年尾，的確是套息交易的良機，問題在於歷史不會那麼輕易重複。

貨幣匯價強弱，不僅是經濟表現的反映，還會反過來影響經濟表現。在環球需求不太穩定之下，各國普遍樂見本身的貨幣貶值，這樣有利於刺激出口及提振經濟。今年初以來美匯指數從七十四左右一直上升至年中接近八十九，反映製造業表現的採購經理指數跟着見頂回落；相反，歐元從年頭跌到年中，期間製造業保持穩定擴張，至今仍未有見頂迹象。由此可見，貨幣愈是貶值，經濟便愈快有起色，套息交易隨時會被殺個措手不及。

匯價走勢與製造業的表現普遍有幾個月的時差，由於歐元已在六月見底回升，相信歐洲經濟不用多久便會露出疲態；至於美國經濟，則有望隨着美匯見頂回落，在未來幾個月再現生機，屆時市場對歐美經濟的評價將會來個大逆轉。當然，從金融機構的角度來看，這樣並無不可，反正有生意做、有佣收便可以，但對投資者來說則完全是另一回事，套息交易隨時由贏錢變成輸錢。

無論套息交易有幾難玩，仍會吸引投資者一試手風，借入低息美元用來投資亞洲區的資產，當中自然少不了中國的一份。對中國而言，這一波套息交易帶有特別意義，因為人民銀行在六月宣布增強匯率彈性，放棄盯住美元的政策，由於美元在六月開始的跌浪還未出現趨勢性逆轉，人民幣匯價如果真的不再緊盯美元，理論上應該顯著升值。所以今次是測試人民幣匯率「有幾彈」的機會，難怪國家外匯管理局官員近日高姿態表示要嚴打熱錢。

其實，中國的外匯管理部門沒必要像如臨大敵一樣，因為目前的市場環境恐怕難以造就大規模及持久的套息交易。首先，當美元匯價下跌一段時間之後，對經濟的提振作用便會愈見明顯，一旦匯價企穩回升，套息交易便即時玩完。其次，如果美國經濟真的一沉不起，歐洲及亞洲也不會好到哪裏，屆時避險情緒會再次浮現，資金別無選擇地回流，變相支持美元匯價，套息交易同樣難以玩下去！