本文重點
內地最大的羽絨服企業波司登（03998）公布了截至三月底止全年純利升44%，至10.79億元（人民幣．下同），高於市場估計。波司登的幾個品牌於內地共佔38%的市場份額，市場佔有率高使業務盈利難再有高增長，加上再大力發展羽絨業務可以說是吃力不討好，波司登的管理層亦看到這一點，因此去年便提出由「單季產品」品牌過渡到「四季化服裝品牌」。
市場分散無品牌獨大
波司登首先進軍男裝市場，這個市場有兩大特點，人均消費低及市場高度分散。中國的男裝人均消費分別為美國及歐洲的25%及20%而已。於二○○八年，按零售銷售額計算，中國一百大男裝品牌的市場佔有率約為44.6%，而十大品牌的市場佔有率卻僅約20.3%，佔有率最大的一間也只得2%左右，極度分散。波司登值錢之處在於品牌早已為內地認識，有一定的品質保證，而這個優勢充分表現在它開零售店的速度。去年才起步的波司登男裝預料到二○一一年，零售點數目約達1,100個。根據中國利郎（01234）的上市文件，中國男裝市場前五大主流品牌，最多零售店為勁霸，擁有3,200間，而最少的柒牌則有2,300間。勁霸及柒牌分別創辦了三十及三十一年才達此規模，而波司登則在短短三年間做到了它們的三分之一及一半。
波司登截至二○一○年三月底止的每股盈利為0.139元，高於以往平均水平。若取一個比較合理的盈利水平，如每股盈利0.11元，那麼市盈率為十八倍。估值高不高要視乎你怎樣看它的男裝業務，如果相信幾年後波司登男裝有能力進身中國五大男裝品牌的其中一個，那麼相比起○九年市盈率超過三十倍的中國利郎來說，現價的波司登是有一定吸引力。（作者沒持有以上股票）