17/02/2010

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倘加息有利內銀股

內地上調存款準備金率引發市場對加息更強烈的預期,事實上,不少大行已估計今年內地可能會加息三次。投資者往往傾向對加息存有恐懼,但根據歷史經驗,加息其實有利銀行提升淨息差,因銀行有不少資金是固定成本甚至零成本,例如股東資金是沒有利息成本,建行(00939)於○九年第三季末有股東資金5,303.19億元(人民幣.下同),理論上每加息1厘,收益便增加53.03億元。另外,未到期的定期存款、固定息率的次級債券等,其利息成本是固定的,因此加息對淨利息收入有正面幫助。

此外,由於銀行的活期存款佔比有相當的水平,尤以大型國有銀行更甚,而通常活期存款利率變動較少,因此在整個加息周期中,貸款的利息收入增幅往往高於存款的利息支出增幅。由於淨息差對銀行淨利潤的敏感度高於信貸規模增長,因此加息是利好的,更可成為內銀股上升的催化劑。

另方面,銀監會正式發布《商業銀行資本充足率監督檢查指引》,是新資本協議第二支柱的實際體現,確定了銀行的風險管理架構以及資本充足率監管審查的主要原則,標誌着銀行業的資本監管要求更趨嚴謹,加上信貸高速增長過度消耗資本金,引發市場對內銀需要融資以補充資本的擔憂。要補充附屬資本,銀行可發行次級債券,也可發行可換股債券融資。另銀行補充核心資本的方法還包括保留盈利及發行普通股。

再融資可增競爭力

無論如何,投資者要明白內銀需要再融資的原因及目的,與歐美銀行有本質上的分別;後者是因為巨額資產減值損失導致股東資金嚴重不足,內銀是因為業務擴張導致風險加權資產高速膨脹。另外,再融資並不一定是壞事,如果以超過帳面值增發普通股,可提升每股帳面值,若能夠有效運用所籌的資金擴張業務規模,增強競爭力,不一定會攤薄每股盈利。筆者估計市場對內銀再融資的負面反應將逐步消退,轉而關注未來將要公布的業績。 (待續)

市場先生