市場對人民幣升值的預期重燃，早已有迹可尋。國家外匯管理局剛發表的《2009年上半年中國國際收支報告》已明確指出，下半年外匯流入可能增加，意味着當局已察覺到人民幣升值壓力加大，因此外匯局提出會重點拓寬資本流出渠道，包括擴大合格境內機構投資者（QDII）規模，積極推動政策性銀行在境外發放人民幣貸款，顯然是要抗衡押注人民幣升值的國際熱錢，實行你進我出。

不過，今次與以往不同的是，人民幣升值壓力主要來自美國的「弱美元政策」。在早前舉行的G20峰會上，美國總統奧巴馬提出全球經濟需要再平衡，把美國經濟重建為更多地以出口主導，以及減少以消費主導。這一構思得到國際認同，紛紛把矛頭指向中國等新興市場，要求這些國家減少出口及增加進口。實現再平衡的前提是美元貶值，已獲得經濟學界認同，並肯定弱美元對美國經濟有利。

二○○五年，內地推行匯改，把人民幣與一籃子貨幣掛鈎，截至去年第二季，兌美元累計升值逾兩成，可是自去年第三季金融海嘯爆發後，內地便讓人民幣重新盯住美元。在危機最深重的時候，美元成為資金避難所，人民幣亦跟着升值；現在最壞時刻已過，美元重拾跌軌，人民幣兌一籃子貨幣亦跟着貶值，自今年三月以來累計已貶值一成。

現在，擺在中國面前的問題是能否繼續只盯住美元，看來是比較困難的。中國同意未來將擴大內部需求，減少依賴出口，要履行承諾自然要讓人民幣升值。事實上，從擴大內需的角度來看，人民幣升值可以增加對進口貨的購買力，並非壞事。此外，中國希望在後海嘯時代擁有更大的經濟話事權，推動人民幣國際化，升值同樣是必需的。試問誰願意持有一隻不斷貶值的貨幣作為儲備呢？就如同全球央行逐漸唾棄美元作為儲備一樣。

內地當局似乎仍未揸定主意，這從外匯局部署迎戰熱錢可見一斑。而升值既有客觀條件支持，拓寬資本流出的招數注定徒勞，因為在境外發放人民幣貸款，要對方借入一隻不斷升值的外幣，等於增加本幣的債務負擔；擴大QDII規模，到境外買入可能貶值的資產，吸引力亦大打折扣。當今全球的經濟大格局需要人民幣升值，今次恐怕不容易拒絕。