經過海嘯洗禮，市場面貌的確有很大改變，但當中亦有根深柢固、恒久不變的一面。不妨看看兩個較為突出的變與不變。金融監管不足是難辭其咎的，迫使各國的中央銀行及監管機構改弦易轍。以往歐美央行不會主動刺破資產泡沫，寧可等待泡沫爆破才善後，金融海嘯的教訓則是善後成本可以是天文數字，為免歷史重演，日後最好都是由源頭入手，因此各國央行將來會被賦予監管「宏觀風險」的重任，目標是防止泡沫形成。

至於不變的地方，自然是投資市場的貪婪與冒險。當經濟還未真正復甦之時，資產價格已經被炒起，那些「幸存」的投資銀行亦重施故技，超高花紅再次成為華爾街的標誌。坦白說，貪婪與冒險是人的天性，必定歷久常新，根本壓不住。再者，以往每逢泡沫爆破之後，不久便會有新的泡沫接力，提供新的炒作概念，投資者看在眼裏，醒目的做法不是忍手，而是盡快找出新的泡沫所在，繼續發財。

既然各地央行已表態，會着重宏觀風險監管，不容許泡沫重現，那麼追尋泡沫這條財路是否還行得通呢？將來如何自然不好說，但一個新的泡沫其實已經出現，而且是由各地央行一手炮製出來的，是超寬鬆貨幣政策的產物。對於口口聲聲說要管好宏觀風險的各地央行而言，今次是初試牛刀的大好機會，證明本身的決心；可惜當考慮到現實環境，相信也是最難下手的一次。

投資市場經常有所謂「鐘擺效應」，跌市時總是跌過龍，升市時亦必定會升過龍，救市措施同樣依循相同的軌迹。在各地政府空前「放水」下，形成資產泡沫的條件基本上已具備，包括市場流動性極之充裕，資金成本似有若無，政府的擔保亦無形中提供了高投資槓桿。正如金管局總裁任志剛昨天警告，擔心經濟與金融之間扭曲的關係故態復萌，言下之意即是泡沫重現。可是，各地政府決定何時退出救市，卻處於兩難局面，結論自然是寧遲莫早，就像鐘擺一樣，注定會走過龍。

回顧歷史，金融危機不會一次完結，總是禍不單行，例如香港在亞洲金融風暴之後，還要加一個科網泡沫，經濟才真正見底，相信金融海嘯亦不例外。昨天，有顧問公司發表報告指，全球十五個國家的基金經理，壓倒性認為金融危機尚未結束，其中以美、英及澳洲最悲觀。不過，報告亦提到，雖然投資界對經濟展望負面，全球股市卻大幅上揚，認為情況矛盾。其實一點也不矛盾，因為泡沫爆破之後必定有另一個泡沫接力，投資者又怎會不明白呢？當然，在經濟危急關頭，以非常規手段救市實屬無可厚非，但在經濟穩定之後，便必須關注宏觀風險，防止泡沫重臨。可是，眼前的宏觀風險，正是源於央行本身，恐怕連它們也不知如何收科。