信心回復 融資成本降

筆者簡單解釋甚麼是自有債務公允值，舉個例子，公司H以息率10%發行1億元的長期債券，如果隨後日子，基於整體信貸市場的好轉以及投資者對公司H的財務狀況和資本實力的信心，願意以5%的回報率買入公司H的債券，基於息率下跌表示債券價格的上升，公司H的債券的市值將上升至2億元，按公允值重估公司H便會錄得1億元的虧損，但除非公司H以市價回購債券，否則該等虧損對公司的現金盈利並無實質影響。因此自有債務公允值的虧損其實對滙控是好事，表示市場對滙控信心已經回復，如果滙控未來需要發新債融資，資金成本將可以得到下降。

筆者另一個關注點是滙控的資本比率。滙控於○九年六月底的一級資本比率由去年底的8.3%，大幅上升至10.1%，其中核心股本一級比率由去年底的7%上升至8.8%。

資本市場業務盈利暴升

筆者計算出來的有形普通股權益資本（TCE）為848.11億元，扣除供股集資的177億元，表示靠六個月的經營，TCE增加47.65億元。有形普通股權益資本比率（TCE/TA）由○八年底的2.5%改善至3.19%，TCE/RWA比率更上升至6.97%，表示滙控資本狀況已經顯著改善。

其他令人鼓舞的成績，包括環球及資本市場業務稅前盈利高達62.98億元，比○八年上半年增長134%，同○八年下半年比較更大增694%，主要受惠於貿易融資市場復甦以及利率交易。管理層表示，該部門業績理想並非一次過，即是未來仍然樂觀。另外，滙控近年積極拓展的銀行保險業務表現出色，○九年上半年為集團貢獻稅前盈利12億元，佔整體盈利比重上升至16%。

明年估值重見113元

執筆之時，滙控於倫敦的股價上升至82.87港元，如果計入供股後派發的2次股息，相等於供股前的107港元，顯示市場認為滙控最壞情況已過，將重新發光發亮。

滙控於○九年六月底的每股資產淨值為51.38港元，以香港收市價77.7港元計算，市帳率為1.51倍。筆者預期，明年滙控的估值將可回升至金融海嘯前的平均值2.2倍，即113港元。

筆者仍然會繼續持有手上的27,950股，很快又可以收取第2次季度息，每股8美仙。