內地人熟悉的阿里巴巴九月十九日正式登陸美國紐交所，首日上市創下二千四百五十七億美元的市值，成為僅次於谷歌的全球第二大互聯網公司。其創始人馬雲身家即時升至二百八十八億美元，成為內地新首富。資本市場的神奇和創富功能由此可見一斑。

許多人也許會在意馬雲的首富光環，然真正值得人們思考的是，這樣一家一流的互聯網公司為甚麼不在國內上市，讓內地股民分享其成果？提出這個問題，不單在於把阿里抬進紐交所的，其實是內地幾千萬網上購物客戶，是他們為阿里成為全球最大的網上購物商城作出了最大貢獻；更在於，內地公司紮堆海外資本市場已成為一種現象，就連那些賺錢的壟斷央企，如中移動、中石油、中海油等，也都把上市選在海外市場。

對此可以找出很多理由來解釋。例如，早期互聯網公司都是由美元風投基金支持的，國外退出方便；內地資本市場對上市公司的盈利有要求，很多互聯網公司上市時不盈利或盈利水平和歷史不符合上市要求；互聯網公司的註冊地多在國外，在內地上市有法律障礙；國內A股市場發行是審核制，國外是註冊制，上市要求低；在美國等海外市場上市還能提升企業形象，提高其產品在國際市場的競爭力，有利於成為國際公司等。

改造市場 法治裁判

上述解釋當然有幾分道理，但充其量只能針對早期互聯網公司而言，無法完全解釋今天內地資本市場的狀況，尤其是優質國企海外上市。國內創業板開通也已好幾年了，註冊地的法律障礙問題，並非不能解決，至於國際化，多數在海外上市的公司，至今其主要業務還在內地。

其實，關鍵原因還是內地資本市場的不健康。A股市場本是為國企圈錢而設，目標是讓國企脫困，儘管如今民企上市數量已超國企，但這種為企業圈錢的本質沒有改變，這體現在內地資本市場的一系列制度設計上。它導致的一個惡果，就是資本市場與經濟發展走勢背離，億萬投資者長期虧損纍纍。一個不能讓股民分享收益的股市，必定是劣質公司充斥的股市。

從更深層次看，好公司不在國內上市，反映了公司管理層對中國政經環境的擔憂。比如，阿里在美上市，是否還出於以下考慮：在一個遊戲規則完全由權力主導的社會，企業家的財富是高度不安全的。如果不能跟權力很好合作，那辛苦創下的家業和財富就有被非法或合法剝奪之可能。以馬雲的講政治和懂政治，不會不了解這一點。所以，要留住和吸引好公司在國內資本市場上市，除了改造資本市場，使之健康發展，更要改造政經生態，讓法治而非權力成為市場的最高裁判。