25/01/2008

內地去年的經濟表現又創出多年來的新高，國內生產總值增長百分之十一點四，是十三年來最快；消費物價指數全年上升百分之四點八，是十一年來最大。不過，在多項數據創近年紀錄的背後，經濟形勢其實已起了變化，好像第四季的經濟增長速度繼續從高位回落，十二月份的通脹壓力亦見稍為紓緩。這些變化，對宏觀調控往後的走向，有重要啟示。

導致內地經濟增長在去年第三季開始減速的原因，主要與中央不斷加大宏調力度，以及次按問題令美國經濟惡化有關。人民銀行去年先後六次上調存貸款利率、十一次上調存款準備金率，以及在年底加強限制新貸款，令貨幣供應增長明顯放慢。至於美國經濟急劇轉壞，對中國出口表現的影響，在去年下半年已開始浮現。正是外圍環境的變化及調控政策的效力，令內地去年的經濟增長呈現先高後低的走勢。

從最近的環球股災可見，美國的次按問題已引起投資市場對經濟衰退的憂慮，再加上歐洲的金融機構亦傳出爆煲消息，更令人擔心美歐經濟今年的表現更差。歐盟是中國的最大貿易夥伴，美國則是中國最大的單一出口市場。中國的經濟及投資增長周期與外貿表現關係密切，投資增長放緩令經濟進一步減速的機會甚高。最近，便有不少意見認為，中央有必要因應形勢，調整宏調策略，甚至應該放棄從緊貨幣政策，抵禦來自歐美經濟惡化的衝擊。

不過，美國的次按問題早在去年中已暴露，中央在年底提出防過熱及防通脹的「兩防」政策時，相信早已考慮到外圍環境的變化。再者，財金部門更早就發出了對美國出口可能大幅放緩的警告。其實，正因為中國的投資增長與外貿表現息息相關，過去幾年的大量工業投資，又到了完工投產的時候，市場能否消化全部新增產能仍是疑問，如不及時控制新的投資，令人擔心未來會出現嚴重的產能過剩，故中央未必會因此而放鬆從緊政策。

當然，就算已有的政策不會放鬆，並不等於沒有其他政策支持經濟增長，彌補出口放緩，可能的選擇是加強公共投資及刺激內部需求。在目前的環境下，刺激內需不但是為了推動經濟結構轉型，更重要的是維持進口需求，避免因為外貿相關投資的進口減少下，令中國的外貿順差增長再度加速，否則，將會令人民幣升值壓力增加，流動性過剩亦將難以紓緩。

事實上，中央把貨幣政策轉向「從緊」的同時，財政政策仍然維持「穩健」，已為增加公共投資留下伏筆，應付外圍經濟逆轉。有一點值得注意，要刺激內需、鼓勵消費，便必須控制通脹。原因很簡單，民眾增加的支出，如只是用來應付物價上漲，實質消費並無得益。此外，一直高踞不下的樓價，亦令社會上有太多資源被鎖在樓市，無法用於消費，故針對樓市的調控相信會繼續下去，藉此釋放民眾的購買力。