《朗評》 中旅重振旅業再戰江湖（四之二） 文： 郎咸平　現任香港中文大學、北京長江商學院財務學講座教授 24/03/2004 中旅在1997年6月宣布投資福建的收費公路，股價再度下跌，顯示市場再次對中旅的非核心業務投資抱懷疑態度。相反，當中旅分別於7月和11月宣布投資公司「祖業」如主題公園及高爾夫球會時，股價則上升。在97年11月及12月間，公司宣布收購銅鑼灣酒店地皮及投資北京住宅，此非核心業務投資令股價大幅下瀉。 98年9月中旅宣布投資收費公路，這是眾多非核心業務投資中唯一錄得股價上升的一次，可能只是與承接之前數天升勢有關。98年11月增持渭河電廠股權至51%及發行4.7億元可換股票據以支付部分代價，股價一如以往在投資非核心業務一樣下跌。98年12月成立中外合資公司深圳聚豪會高爾夫球會，股價不變。 99年2月出售城巴全部股權時，股價下降，理由是市場認為中旅不應出售與核心業務有關的投資。

投資非核心業務股價受壓 由1999年到2000年總共只收購兩項業務。99年11月中旅宣布發展亞洲物流運輸，與主要業務關連不大，累計超額收益率下調。到2000年1月科網熱潮時，中旅投資網上旅遊，累計超額收益率即時大幅上升，再驗證每當中旅作出與核心業務相關之投資，累計超額收益率都會增加。 經過1997及1998年多元化收購投資後，雖然公司資產及營業額均大幅上升，可是中旅並未能透過新收購之業務提高回報率和盈利穩定性。 反之，被中旅接收後，渭河電廠1998年的稅前盈利較1997年下跌48%。另一家被中旅於1997年收購的物業發展公司──興港集團（0535，現為威新集團）在1998年更錄得嚴重虧損，中旅需為此作出大幅撥備2億元。 多元化收購使中旅於98年的邊際利潤和每股盈利明顯下降。在98年間，中旅之未計特殊項目之經營溢利為3.29億元，較97年下跌18%。由於98年間，香港物業市場經歷了極大的波動及調整期，物業價格因亞洲金融風暴、供應量上升及市場信心問題而大幅下調，中旅於97年收購的物業發展公司興港在出售物業方面出現虧損。此外，中旅屬下酒店須作重估、新收購的城巴業績也錄得虧損，扣除特殊減值撥備後之股東應佔虧損為4.11億元。

車書劍入主 重整不良資產 1999年訪港之內地旅客增幅強勁，達18.7%。中旅於99年接待港澳遊之內地遊客人數亦較98年同期增加28.6%，源於旅遊業務的利潤亦增加40%。中旅又於同年把持有城巴的23.13%股權以每股1.95元代價出售，錄得利潤逾6,000萬元。集團從99年開始再無作出任何多元化收購，也毋須再為聯營公司大幅撥備。中旅於99年所獲得的盈利為2.5億元，較98年同期的虧損有大幅改善。 2000年中旅主席朱悅寧被調回北京。原國務院稽查特派員車書劍獲中央委任入主中旅。車書劍指出，中旅集團有不良的資產要重組和處理，以提高集團資產質素及使資產結構變得更合理。他考慮出售非優質資產，為中旅進行減債，並強化中旅的旅遊核心業務，使旅遊概念更清晰。2000年1月，以現金代價1.8億元向香港中旅集團收購中旅網絡有限公司18%權益。 收購中旅網絡令累計超額收益率明顯上升，證明市場對中旅整合的策略看好。 中旅國際多元化經營檢討（四之二）